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超额收益来自错误的风险定价“价值投资是挑选长期价值远高于当前价格的企业，通过买入持有来分享企业的长期价值。”程琨说，价值投资的核心要素是好公司、好价格。因此，投资的第一步是对企业价值进行评估。很多投资者对企业的定价目标是未来的表观收益，如评估产业的前景、市场空间等，而在程琨看来，价值投资赚的是风险定价被错估的钱，核心是要对企业的真实风险进行有效定价。

报告指出，截至2014年4月底，香港交易所股票总市值约为新加坡交易所的四倍。根据新加坡交易所的统计数据显示，港交所94%的上市企业是中国内地和香港企业，只有6%是海外企业，相比之下，新交所高达35%的上市公司为非新加坡公司。“同股不同权”是港交所此次上市改革的一大看点。根据港交所此前公布的数据显示，截至2014年5月底，102家中国内地公司选择美国作为主要上市地，大部分为资讯科技类公司，其中近1/3采用不同投票权结构，合计市值达1513亿美元，占全部美国上市的中国内地公司总市值的70%。

在1997年亚洲经济危机之前和之后后， 马来西亚、新加坡、中国、泰国、印度尼西亚和越南都继续稳步前进，与之相比，菲律宾则停滞不前。原因很清楚。新加坡、中国、马来西亚和越南等国向越来越多的外国直接投资开放，但菲律宾在1987年通过的宪法明确规定，外国投资者只允许拥有最多40%的所有权。将外国投资者限制在少数股权范围内，使菲律宾的吸引力自然而然地低于其增长较快的邻国。

自上而下配置从投资风格看，王明旭偏向于自上而下的行业配置。“我的组合底仓是大金融和大消费。我管理的产品常年有50%以上的持仓分布在食品饮料、医药、家电、银行这四个行业，它们是组合超额收益的主要来源。”王明旭说，绝对收益资金的目标，是在控制风险的基础上追求长期稳健的回报。这四个行业盈利增长确定、股价波动率较低、下行风险可控，符合绝对收益资金投资的特质。

“这么多轮周期下来，我发现只要在熊市控制住回撤，牛市尽管涨得少一点，拉长时间看，收益率还是不错。”多年的绝对收益投资经历，让王明旭深刻地认识到，熊市“活下来”比在某一轮牛市中获得较高的收益更为重要。王明旭坦言，自己不具备逆向投资能力，因此更看重确定性。当周期股的景气向上拐点确立，或者某个行业新一轮景气周期开启，才会真正出手。例如，2018年末的生猪养殖板块，行业景气走出向上拐点，估值处于历史低点区间，下跌风险相对可控，他选择果断出手，在今年一季度斩获了显著的超额收益。

新京报记者 潘亦纯责任编辑：赵慧芳对话李迅雷：需调整2020年 既定的财政政策和货币政策作者： 张苑柯“此次传播规模和范围大于非典，但防控力度和重视程度也大于非典期间。”中泰证券首席经济学家李迅雷5日接受第一财经记者专访时称，如果我们现在的这种防治疫情的举措不放松，预计到3月下旬，每日新增确诊人数会降到100左右，那时就胜利在望。